8 de julio de 2026 · Capital y mercados · Nota de Mjolnir
Lo que un prestamista debe saber antes de aceptar tokens como garantía
El valor de la garantía no es el precio que aparece en pantalla. Depende de la oferta circulante, la presión derivada de los desbloqueos, la concentración de titulares, la custodia, los mecanismos de liquidación y la liquidez disponible.
Solo con fines informativos. No constituye asesoramiento de inversión, ni una oferta ni una solicitud de oferta.
§ LA CUESTIÓN
¿Qué hace que una posición en tokens constituya una garantía admisible cuando un prestamista podría tener que liquidarla en condiciones de tensión?
La respuesta no puede proceder únicamente del precio cotizado. El prestamista debe poder establecer el control sobre la garantía, comprender qué oferta podría llegar al mercado antes del vencimiento y evaluar si la posición podría venderse utilizando la liquidez disponible en caso de incumplimiento del prestatario.
§ LA GARANTÍA NO ES EL PRECIO EN PANTALLA
El valor contable de una posición equivale al número de tokens multiplicado por un precio de mercado cotizado. El valor realizable es el importe que la posición podría generar al venderse en su tamaño real, a través de las plataformas de negociación disponibles y bajo las condiciones existentes en el momento de la liquidación.
Ambos valores pueden divergir por varios motivos:
- Tamaño de la posición frente a la profundidad. Una posición puede superar las posturas de compra disponibles cerca del precio cotizado.
- Concentración por plataforma de negociación. La liquidez aparente puede depender de una única plataforma, jurisdicción o relación de creación de mercado.
- Volatilidad. El precio puede variar entre el incumplimiento de un requerimiento de margen, la orden de liquidación y la ejecución completa de la venta.
- Impacto de una venta forzosa. Una venta bajo tensión puede consumir las posturas de compra y empujar el precio de ejecución por debajo de la valoración previa.
- Fragmentación del mercado. La liquidez mostrada en distintas plataformas de negociación puede no ser igualmente accesible para el prestamista o el custodio.
Por tanto, el valor relevante de la garantía está vinculado a la liquidez ejecutable y al control, no simplemente a la última operación que aparece en pantalla.
§ CUESTIONES SOBRE LA GARANTÍA
La estructura de la oferta determina cuánta competencia puede afrontar una liquidación. La oferta de libre circulación debe examinarse junto con la concentración de titulares, los próximos desbloqueos y las emisiones continuadas. Las posiciones de tesorería, las partes vinculadas y los creadores de mercado son relevantes porque pueden modificar el inventario disponible o generar presión vendedora correlacionada.
El control es igual de importante. Los documentos deben identificar dónde se mantienen los tokens, quién controla las claves, si el activo es transferible y si algún bloqueo, aprobación de gobernanza o restricción contractual puede retrasar la ejecución. Los acuerdos de custodia deben establecer quién puede emitir instrucciones y bajo qué condiciones.
La documentación de financiación también debe definir los mecanismos de liquidación. Debe especificar la relación préstamo-valor, los umbrales de margen, los plazos de subsanación, la facultad de ordenar la liquidación y los mecanismos de liquidación disponibles. Cuando la financiación o el reembolso utilicen moneda fiduciaria o stablecoins, las partes deben comprender las dependencias de conversión, banca, reembolso y calendario.
§ QUÉ EXAMINAR
Antes de tratar una posición en tokens como garantía, conviene preguntar:
- ¿Puede transferirse la garantía sin el consentimiento de una contraparte o de un órgano de gobernanza?
- ¿La custodia es independiente y está claramente documentada?
- ¿Quién tiene facultad para autorizar u ordenar la liquidación?
- ¿Están claramente definidos los umbrales de préstamo-valor, margen, subsanación y liquidación?
- ¿La liquidez observable respalda el tamaño propuesto del préstamo?
- ¿Qué desbloqueos, cambios de concentración o eventos de mercado podrían deteriorar la garantía antes del vencimiento?
- ¿Están claramente separados los roles del prestamista, el prestatario y el custodio?
Las respuestas claras no eliminan el riesgo de mercado. Determinan si las partes disponen de un mecanismo utilizable cuando se deterioran las condiciones.
§ LÍMITES
El análisis de la garantía no puede garantizar la liquidez bajo condiciones de tensión, impedir saltos de precio ni determinar que un prestamista vaya a conceder crédito. El volumen histórico y la profundidad del libro de órdenes pueden cambiar rápidamente, y la exigibilidad jurídica depende de los documentos rectores y de la jurisdicción pertinente.
El análisis puede identificar supuestos, dependencias y puntos de fallo. No puede garantizar el precio de ejecución, la recuperación del crédito ni la disponibilidad de financiación.
§ CONCLUSIÓN
La garantía en tokens no es una cifra en una pantalla. Es una combinación de control jurídico, transferibilidad, oferta circulante, liquidez, concentración y mecanismos de liquidación. Una operación de financiación está bien estructurada cuando esas condiciones quedan claramente establecidas antes de la transferencia de fondos.
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Publicado con fines de información general. No constituye asesoramiento de inversión, una evaluación de Mjolnir, ni una oferta ni una solicitud de oferta, ni un respaldo general al proyecto.